EMH 到 S2F 模型：比特币是一个很好的投资机会 |火星精选

注：本文的主要理论和数据来自PlanB的Medium文章，添加了William的翻译、概念解释和个人观点。

原文链接：@100trillionUSD/efficient-market-hypothesis-and-bitcoin-stock-to-flow-model-db17f40e6107

PlanB的比特币Stock-to-flow模型不知道你有没有印象？没印象的朋友，把我之前的微博截图，让你们快速了解这件事：

他昨天发了第二篇文章（第一篇就是大家熟悉的S2F模型），讨论有效市场假说和比特币的S2F模型分析。很有意思，反响也相当不错，所以写了这篇文章，就是从这篇文章说起。去吧。

首先，这篇文章的出处是因为PlanB的S2F模型被黑了，他认为最有道理的原因是有人用EMH来着，我认为如果模型是基于公开市场数据（比特币挖矿/减半），价格其实是固定的，无需分析讨论。

真的是这样吗？让我们从 EMH 开始。

一、EMH（有效市场假说）有效市场假说

有效市场是指资产的现有市场价格能够充分反映所有相关和可获得的信息的资本市场。主要思想来自哈耶克（货币圈必读书籍《货币去国家化》作者，诺贝尔经济学奖获得者）。

1970年类似比特币的投资项目，美国金融学家法玛深化并提出了“有效市场假说”。根据投资者可获得的信息类型，Fama 将有效市场分为三个层次：弱型 EMH、半强型 EMH 和强型 EMH。 - 形成 EMH）。

1、弱式有效市场：弱式有效市场过去价格的所有信息已经完全反映在当前价格中，所以使用移动平均线和K线图分析历史技术价格信息分析无效。

2、半强式有效市场：除证券市场过去的价格信息外，半强式有效市场假设所包含的信息还包括年报、季报等。新闻媒体所能获得的所有公开信息，依赖企业财务报表等公开信息的基本分析方法也是无效的。

3、强式有效市场：强式有效市场假说中的信息既包括所有公开信息，也包括所有内幕信息，例如：企业内部高级管理人员掌握的内部信息。信息。如果强式有效市场假说成立，以上所有信息都已充分反映在当前价格中，即使有内幕信息的投资者也无法继续获得异常收益。

换句话说，强式有效市场对普通人来说是最公平的市场。世界上绝大多数市场是中强型或弱型有效市场。内幕消息、财务报告和许多特殊新闻仍然可以成为赚钱的工具。例如，在全球绝大多数股票市场中，如果你能知道内幕消息，你仍然可以获得异常收益。

而强式有效市场极为罕见，比特币可视为满足条件的市场。很多人说比特币有村？如果说能随意操纵币价的那种，几乎没有。

我之前已经描述过比特币市场，但实际上它更倾向于是一片黑暗的森林。没有人知道是否有许多霰弹枪瞄准他们。如果他们是盲人，他们将被狙击。对于过去十年想一个人坐的人来说，硬币可能已经回到市场上吧？

话虽如此，那么像比特币这样的有效市场是由 S2F 模型定价的，因为 S2F 是一个完全基于公开数据的模型，对每个人来说都是公平有效的。

二、比特币真的是一个有效的市场吗？

有些人认为比特币市场效率低下，但他不同意。过去，存在套利机会，例如在一个交易所以美元购买比特币，然后在另一个交易所以欧元或日元出售比特币。包括 USD 和 USDT 市场，也有很多套现机会，但现在不同了。

如下表所示（格林威治标准时间 2020 年 1 月 13 日 20:00 的价格）：

BTCUSD = 8100

BTCEUR = 7300

BTCUSD/BTCEUR = 8100/7300 = 1.11

美元 = 1.11

BTCJPY = 885.000

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BTCJPY/BTCUSD = 885.000/8100 = 109

美元/日元汇率 = 109

差异已经很小了，也许量化交易用机器人交易可以创造一些套利空间，但已经很小了。比特币在全球是一个相对成熟的市场（在允许的情况下）。

我们可以有把握地假设，一个日交易量为 100 亿美元、规模为 1500 亿美元的比特币市场是相当有效的。

三、风险与回报模型：

Harry Markowitz（1990 年诺贝尔奖获得者）在他著名的投资组合理论中引入了早期的风险和回报模型。威廉夏普（1990 年诺贝尔奖获得者）发表了著名的资本资产定价模型（CAPM）。根据 Markowitz 和 Sharp 的说法，所有回报都可以用风险来解释。

这是一个简化的风险和回报模型：

一般来说，风险越高，回报越高。图中这条线上的三个点分别是美国国债、黄金和股市的风险和收益。其中，股市一年内最高回撤40%的风险，换取年均8%的回报，黄金是最大的。年亏损33%，回报7.5%；美国国债风险极低，为 8%，但回报率仅为 6%。

我们很容易理解，如果在这条线之上有资产，就值得投资。图中的一点是：1%比特币+99%现金。风险极低，回报率极高。 （1% 风险，8% 回报）

为什么只有 1% 的风险？因为你只投资1%，即使归零，你的风险也只有1%。

当然，我们不能只投资 1% 的比特币，因为这种风险评估是有问题的。比特币的风险有多高，风险来自哪里，可能是最值得讨论的。

那么市场上已经反映的比特币可能存在的风险有哪些？

1、比特币面临死亡风险。

2、政府已将比特币取缔并取缔。

3、比特币网络存在致命漏洞的风险

4、黑客攻击的风险。

5、“矿霸”（不是指任何人，而是掌握了大算力的人）发起了51攻击。

6、矿工风险：减半后进入死亡螺旋。

7、硬分叉的风险。

其实大家都知道，虽然这些风险确实可以归类为“风险”，但说实话，我们持币多年，大家都知道这里真正的风险是哪一个？

但我们需要知道，这些问题在大多数人眼中是真正的风险。嗯，根据有效市场理论，请注意，它们已经反映在当前价格中。

也就是说，随着越来越多的人发现这些风险不是风险，价格会逐渐响应“风险消除”。

四、结论

1、S2F模型从2019年3月就提出来，得到了很多人的认可。 （图：模型预测（线）和比特币实际价格走势（黄点））：

2、 EMH（有效市场假设）意味着 S2F 和模型预测应该已经被市场定价，因为 S2F 模型使用公开可用的 S2F 数据。

3、目前的比特币市场确实非常高效，没有简单的套利机会。

4、债券、黄金、股票和比特币的历史风险回报数据表明，比特币市场高估了风险。比特币回报与风险不一致，但与 S2F 模型非常一致。比特币期权和期货市场预计比特币的价格不会在减半期间或之后上涨。市场仍然有可能高估了未来的风险。

5、在S2F模型中，比特币市场确实是相当高效且定价合理的，但也高估了风险。因此，我更喜欢使用 S2F 模型而不是经典的风险和回报模型来预测未来的比特币价格。

以上五点是PlanB（原作者）的结论。接下来说说我的感受吧。

比特币其实很难用传统的经济模型和理论模型来解释，就像之前蓬勃发展的互联网公司一样，没有市场理论可以证明“赔钱越来越多的公司可以“越来越值钱” ，但这不代表我们不需要去分析这个市场，当你越来越大，你想接纳的人越来越普遍，那你就得好好告诉他们，他们能听懂的故事，不是吗？

减半是最好的故事，过去是类似比特币的投资项目，现在是，将来也是。这次减半能否再次验证S2F模型的预测，我很期待。古人说三件事不超过三件事，但如果你连续三次正确，那么规则就会成立。