美国首只比特币期货ETF分析：特点、风险、影响与未来

吴说作者|刘全凯

本期主编|吴小林

从2013年开始，经过年复一年的等待，终于来了，美国第一只比特币ETF即将诞生。今年夏天首次获得美国SEC批准并由ProShares备案的比特币策略ETF将于下周（10月18日）上市交易。本文将重点关注美国第一只比特币ETF，并解释其性质和潜在意义。

美国第一个比特币 ETF 是什么？

美国第一只比特币ETF的全称是ProShares比特币策略ETF（“基金”），由资产管理公司ProShares创立。据 Linkedin 称，ProShares 自 2006 年以来一直处于 ETF 革命的最前沿，拥有美国最大的 ETF 阵容团队之一，并在为投资者提供旨在管理风险和提高回报的创新战略 ETF 方面享有全球声誉。其产品包括各种前向跟踪指数 ETF，以及提供低杠杆的反向 ETF。

ProShares比特币策略ETF的主要投资策略是通过管理比特币期货合约的敞口来寻求资本增值，但该基金并不直接投资于比特币，所以所谓的“比特币ETF”其实就是比特币期货ETF 这是在 CFTC 注册、在商品交易所交易、标准化、现金结算的比特币期货合约。比特币期货的价值是根据芝商所比特币参考利率（BBR）确定的，寻求投资于交割月份以现金结算的近月比特币期货合约）。

ProShares 比特币策略 ETF 基金（“基金”）预计将通过将其部分资产投资于一家根据开曼群岛法律组建并由 ProShare Advisors 提供建议的全资子公司来获得风险敞口。通常，该基金预计将其总资产的约 25% 投资于附属公司。当然，基金顾问拥有获取基金最大利益的决策权，因此可能会出现高于这个比例的情况。

关于 ProShares 比特币策略 ETF 的值得注意的事情：

一、基金不采取临时防御姿态。通常，基金会在比特币价值持平或下跌或上涨期间持有比特币期货合约。为了维持对比特币期货合约的敞口，基金会在即将到期时出售其期货合约，并用到期日较晚的新期货合约取代它们，通常称为“滚动”。到期日较晚的新期货合约与到期日较短的期货合约之间存在差异，称为“期货溢价”。若到期日较晚的期货合约定价高于到期日较短的期货合约，则在展期期间，基金将以较低的价格卖出到期的合约，并以较高的价格买入即将到期的合约反之亦然。简而言之，基金会在没有主动平仓的情况下无限期地“更新”。

二、基金通常寻求在任何时候都保持对这些投资组合的充分投资，在不考虑市场条件、趋势或方向的情况下提供比特币期货敞口。

三、本基金不投资或寻求直接接触比特币的当前“现货”或现金价格。基金被归类为非多元化基金，即将相对较高比例的资产投资于只有一个或几个交易对手的金融工具。

四、比特币CME期货合约表现、基金表现和比特币现货表现可能存在较大差异，可能存在投资策略风险、比特币现货与期货价格波动风险、流动性风险、比特币期货市场风险、比特币期货容量风险、期货投资风险成本、比特币自身风险、现金和货币市场工具风险、关联投资风险、借贷风险、交易对手风险、非多元化风险、市场价格差异风险、授权参与者风险、现金申购和赎回风险、提前关闭/延迟关闭/交易暂停风险、主动管理风险、新基金风险、税务风险、估值风险等。

投资者应密切关注几个风险：

一、比特币期货容量风险。如果比特币期货市场的流动性有限、比特币期货市场中断或基金的期货委员会商 (FCM)、CME 或 CFTC 施加的保证金要求或头寸限制，本基金可能无法实现其投资目标并可能遭受损失重大损失。

二、期货投资风险成本。比特币期货历来经历了较长的期货溢价期，因此如果到期合约与较长期合约之间的价格差异显着高于与“滚动”其他期货合约相关的价格影响，比特币期货市场的期货溢价可能是不利的。期货溢价和现金期货溢价都可能影响基金实现其投资目标。

三、税收风险。为了有资格获得受监管投资公司 (RIC) 及其股东的特殊税收待遇，基金每个纳税年度至少 90% 的总收入必须来自符合特定资产多元化水平的“合格收入”每个纳税季度末参加考试并满足年度分配要求。如果在任何一年，本基金不符合给予 RIC 及其股东的特殊税收待遇，并且无法或无法补救此类失败，则本基金将按照与常规公司相同的方式征税，所有收入为即基金须缴纳美国联邦所得税。由此产生的税收可能会显着减少基金的净资产和可供分配的收入。

美国第一只比特币期货ETF的意义和影响：

一、地标。不可否认，在加密货币和区块链热潮中，美国在交易所、风险投资基金、项目创新或监管、以及快速增长的挖矿算力等方面都走在了世界前列。尽管呼声很高，但 SEC 此前曾以扰乱市场金融秩序等口号拒绝或推迟比特币 ETF 的到来。然而，随着欧洲、南美等地区几只比特币ETF的通过，聚集了顶级资源的美国，却加深了加密资源与加密金融工具错配的矛盾。美国第一只比特币期货ETF终于来了。毫无疑问，这是一个重要的时刻，代表着加密资源最丰富的国家终于迎来了第一只加密ETF。消息一出，发酵，传播开来。比特币距离之前的高点不到 1000 点，这是对加密货币投资者的最佳回应。

二、比特币共识“妥协”监管的力量。按照上市公司、重金属等资产的市值，比特币已经是全球第8大资产标的，距离之前的白银也不远了。从它诞生到现在，只有十多年的时间。比特币已经从默默无闻走向全世界的共识。在此期间，它经历了各国数百次政策打压，却成为了世界上不可忽视的存在。想必美国政府也明白，扼杀从来都不是最好的方法，而是以更创新的思维方式看待它并接受它。

三、历史意义还是大于现实意义。有必要理性地看待狂热的背后。比特币期货ETF无疑大大增加了社会和传统投资者的关注度，也为散户投资者和机构合规参与比特币交易提供了渠道。但在实践中，对于散户来说，这可能不是享受比特币长期上涨的最佳方式；对于机构而言，比特币期货ETF可能成为对冲基金或资产管理公司，对冲其比特币现货标的或其他资产支持工具，或者说直白点，也为一直看空比特币的人提供了更合理的做空方式需很长时间。短期来看，美国第一只比特币期货ETF已经成为“拉市”的噱头，普通投资者要关注Fomo。

四、加密衍生品市场的进一步发展。美国虽然有CME比特币期货，但其交易量在整个加密期货市场中占比并不大，仍以Binance、FTX等领先的加密货币交易所为主。美国第一只比特币期货ETF的到来可能不会对比特币价格产生过于显着的影响，但其衍生品市场的增长，CME比特币期货交易量可能是由于比特币期货ETF的到来吸引了机构交易量和快速发展.

基于美国第一只比特币ETF诞生的未来猜想：

一、比特币现货ETF或以太坊ETF等的到来可能不会太远。如上所述，比特币期货 ETF 有一个重要的里程碑，开创了美国 SEC 在监管层面监管加密货币的先河，随后比特币现货 ETF 的到来（基金投资或追踪当前的“现货”或现金价格）比特币）可能值得广大投资者期待。美国首个比特币现货ETF可能对比特币价格具有更大的现实意义，因为它直接允许投资者以一种新的合规方式合法持有比特币现货，或许无需通过加密货币交易所购买。在传统金融市场直接购买无疑将极大促进比特币交易，尤其是传统投资者的进入。

另外，随着以太坊和DeFi生态的崛起，以太坊市值也进入了全球前20，超越强生、标普500 ETF等，相信以太坊ETF可以也做得更多。

二、ETF的监管负担或将告一段落，那么稳定币、DeFi、交易所等其他监管问题是否会得到更多关注？美国虽然通过了第一只加密ETF，但其监管措施可能不会放缓，而是聚焦在传统金融市场容易出现系统性风险的领域比特币现货ETF和合约，比如稳定币、DeFi借贷等。 （头图来自CoinPost）

参考文章：

根据央行等部门印发的《关于进一步防范和处置虚拟货币交易炒作风险的通知》，本文内容仅供信息共享，不宣传或背书任何业务及投资行为。请读者严格遵守所在地区的法律法规。比特币现货ETF和合约，不参与任何非法金融活动。吴说，内容未经允许不得转载、复制，违者将追究法律责任。