如何避免被美元收割——货币政策独立，货币自由兑换！ （姜超 海通宏）

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如何避免被美元收割

——货币政策独立，货币兑换自由！

（姜超 海通宏）

今年五一，中国迎来了疫情爆发后最长的假期。 文化和旅游部4日公布的数据显示，长假前4天全国共接待国内游客1.04亿人次。 一个热门的选择，这也意味着中国经济正在逐渐复苏。 然而，令人意想不到的是，5月1日，离岸人民币兑美元汇率跌破7.13，单日大幅贬值550个基点。 与此同时，在新加坡交易的富时中国 A50 指数期货下跌超过 4%。 谁是攻击中国资产的幕后黑手？

据环球时报援引路透社报道，当地时间周四，美国总统特朗普在被问及是否会考虑以阻止美国偿还债务作为惩罚北京的方式时表示：“我可以采取不同的做法。都是一样的， “但金额更大，只要提高（对中国的）关税。所以，我不必这样做。” 他威胁加征关税的言论损人不利己，不仅导致人民币资产下跌，美股5月1日也集体下跌约3%。美国已经突破110万，新冠肺炎死亡人数也接近7万，居世界首位。由于抗疫不利，特朗普最引以为豪的工作满意度从从3月底最高的47.1%到4月底的44.1%，接近半年新低。而且今年恰逢美国大选年，为了赢得连任，可能不认真对待抗击疫情，反而可能无视事实，推卸责任转移视线。

中国抗击疫情的努力和成效有目共睹，美国一些政客颠倒黑白的图谋不会得逞。 但由于美国拥有强大的金融霸权，我们必须高度重视它的一些可能的霸凌行为。 1、美国金融霸权对全球储备货币地位的威胁。 从经济角度看，美国虽然仍是世界第一大经济体，但占全球GDP的比重已从1960年代40%左右的峰值下降到2019年的25%。在大宗商品贸易方面，美国的份额占世界的比重下降到10%左右，从2013年开始被中国超越，成为世界第二大贸易体。

但在金融方面，美国还是有着无可比拟的优势，体现在两个方面。 首先是在国际支付市场。 截至2020年3月，美元占比高达44.1%，超过排名第二的欧元30.84%。 二是国际储备份额。 IMF最新数据显示，2019年成员国外汇储备总额为11.8万亿美元，其中美元占比高达61%，远超第二位的20.5%。排名欧元。

也就是说，无论是在国际支付中还是在国际储备中，美元的占比都在50%左右甚至更多，远超其在全球经济中的25%的比重。 正是由于这种无可比拟的优势，美元成为了无可争议的全球储备货币，从而拥有了巨大的金融霸权。

美元资产安全。 美国金融霸权的第一个重要表现就是美元资产的安全。 目前，全球美元储备总额高达6.7万亿美元，这还只是各国官方拥有的美元资产，私人拥有的美元资产规模要大得多。 中国3.2万亿美元的外汇储备中，很大一部分也是美元资产，仅持有美国国债就超过1万亿美元。

这些美元资产大部分存放在美国金融体系中，这给了美国施加威胁的可乘之机，其中美国财政部海外资产控制办公室（OFAC）扮演着重要角色。

OFAC最早可以追溯到1940年外国资金控制办公室（FFC）的成立，二战期间冻结了德国和日本在美国的资产。 朝鲜战争期间，外国资产控制办公室正式成立，以控制朝鲜和中国在美国的资产。 此后，古巴、越南、伊朗、伊拉克、利比亚、缅甸、叙利亚、巴拿马、俄罗斯等国的资产全部被美国冻结。 美元的可用性。 美国金融霸权的第二个重要表现是美元使用权，即禁止使用美元进行交易。 从事国际贸易，就需要进行跨境支付结算，而目前在全球占据主导地位的是以美元为中心的SWIFT系统。 SWIFT成立于1973年，1977年开始运营。通过SWIFT的报文平台，可以将全球各大金融机构互联互通，完成资金的支付结算。 虽然从表面上看，SWIFT是一家总部位于比利时的国际银行间非盈利合作组织，并在荷兰、瑞士和美国设立了数据交换中心。 然而，在9/11事件之后，美国通过了一项法案，要求SWIFT共享数据以监控非法组织的金融渠道。 此后，美国大大增强了对SWIFT系统的控制能力，随时可以将其作为制裁国际对手的武器。

例如，伊朗和朝鲜的主要银行分别于 2012 年和 2017 年被切断与 SWIFT 系统的联系。 2014年之后，由于乌克兰危机爆发，美国多次提及将使用SWIFT系统直接与俄罗斯断绝联系。 虽然还没有正式实施，但这种威胁从未间断过。

2012年7月，美国财政部宣布对中国昆仑银行实施制裁，关闭该行的美元结算通道，只能以欧元和人民币结算外汇。 2019年6月，据中国金融时报援引美国《华盛顿邮报》报道，3家中国银行涉嫌违反朝鲜制裁相关规定，或面临被切断美元清算通道的风险，导致当时部分中资银行的股价大幅上涨。 落下。 因此，无论是冻结美元资产，还是限制美元交易能力，美国金融霸权对我们的威胁都是客观存在的。 2、美元定期收割世界。 美国金融霸权的另一面相对隐蔽。 美国利用其储备货币地位定期放松或收紧货币政策。 在缓解美国国内经济和债务压力的同时，也在收割全球。 全球中央银行。 凭借美元作为全球储备货币的地位，美联储也成为全球央行，其利率走势走在全球前列。 在过去的20年里，美国经历了三个完整的利率周期，我们发现每一轮利率的上升或下降都领先于其他主要经济体。 第一轮加息周期始于1999年，美国1999年6月开始加息，欧洲央行5个月后开始加息，而日本央行8月才勉强跟进2000. 兴趣。 互联网泡沫破灭后，美国于2001年1月率先开启降息周期，日本央行紧随其后于2月降息，欧洲央行也于2001年开启降息周期。 2001 年 5 月。

第二轮加息周期从2004年开始泰达币如何兑换美元，美国2004年12月开始加息，欧洲央行2005年12月开始加息，日本2006年7月开始加息。房地产泡沫有破灭迹象，美国从2007年9月开始降息，欧洲和日本央行直到2008年10月全球金融危机爆发后才开始降息。

第三轮加息周期从2015年开始，美国从2015年12月开始加息，这一次欧洲和日本都元气大伤，无法跟随美国开启加息周期。 中国在2017年2月正式加息7天，逆回购招标利率也跟随美国开始加息。 2019年7月，美国再次开始降息，而中国人民银行于2019年11月开始下调7天期逆回购中标利率，跟随美国进入降息周期。

全球货币收割。 美联储的两大目标是保持物价稳定和充分就业。 事实上，它们服务于美国经济。 因此，利率的变化主要是配合美国商业周期的变化。 其他国家的经济周期不一定与美国同步。 如果他们采取和美国一样的货币政策，可能会导致经济过热或过冷，也就是可能出现资产泡沫，然后泡沫破灭后收割。 例如，1984年11月，由于经济增长放缓，美联储率先启动新一轮降息。 1985年9月广场协议签署后，日元对美元大幅升值，导致1986年日本经济大幅放缓，日本也从1986年1月起重启降息周期。

美国受益于美元贬值和利率下降，其经济在1987年后明显复苏。因此，美国在1987年率先启动了新一轮加息，而日本则陷入了经济危机。宽松的货币环境，直到1989年才开始加息，但为时已晚，股市和房市泡沫太大难以处理，泡沫破灭后经济停滞了20年。

2001年美国互联网泡沫破灭后，欧元区跟随美国降息。 2004年12月后美国率先开启加息周期，而欧元区比美国宽松一年，导致意大利、西班牙、希腊等国出现房地产泡沫不逊色于美国的南欧国家。

之后，欧元区的降息也落后于美国。 美国在2007年12月就已经开始降息，而欧洲央行直到2008年7月还在加息。由于泡沫过多和货币紧缩过度，南欧国家损失惨重。 随后引爆欧债危机。 2008年金融危机后，欧元区经济并未复苏。 其2019年的GDP为10.7万亿欧元，比2008年仅增长9.5%，相当于经济停滞了10年。

可见，即使强大如欧元区和日本，由于其货币政策从属于美国，经济过热过冷在所难免，最终会出现经济长期停滞. 三、保持货币政策的独立性。 美元作为全球储备货币，在全球支付和储备资产中占据主导地位，进而使美联储成为全球央行，美国货币政策主导全球货币政策周期。 看来，每个人都无法避免受到美国金融霸权的影响。 独立的德国央行。 但是，有一个国家成功顶住了美国的政策压力，从未出现过大的资产泡沫，经济保持稳定增长，那就是德国。 事实上，在1985年，受到广场协议压力的不仅是日本，德国也是如此。 1985年后，德国马克也被迫开始对美元大幅升值。 1985年1美元可以兑换3.3德国马克，到1987年底只能兑换1.63德国马克。 在不到 3 年的时间里，德国马克对美元的汇率几乎翻了一番。

由于汇率大幅升值，1986/87 年德国的出口与日本一样连续两年萎缩。 但不同的是，德国并没有像日本那样放松货币政策。 1985年至1987年，德国央行将基准利率从6%下调至4.5%，降幅达25%； 同期，日本将基准利率从5.25%下调至2.75%，利率下调近一半。

德国从1988年7月开始再次加息，而日本直到1989年5月才开始加息，比德国晚了将近一年。 由于不同的货币政策导向，结果也导致了不同的房价表现。 从 1985 年到 1991 年，德国的房价上涨了 17%，而同期日本的房价涨幅高达 51%。 最终，日本经济在泡沫破灭后损失了20年，而德国经济则不断创新高。

当然，德国经济稳定增长的背后，除了稳健的货币政策外，也离不开其产业发展的定位。 德国一直把现代制造业作为经济发展的主导产业，机械制造、汽车、电子设备和化工制造是德国工业的四大支柱产业。 德国的房地产业更多的是一个福利性质的服务业，而不是国民经济的支柱产业。 德国正是从保障居民住房福利的角度出发，通过各种政策保障住房供应，大力发展租赁市场，对房地产交易征收重税，通过官方提供具有权威性和约束力的基准房价来限制房价上涨。 ，从而极大地遏制了房地产投机行为。 既然经济没有泡沫，也就没有所谓的泡沫破灭。 因此，德国从来没有通过货币政策的变化被美国收割过。 中国经济持续增长，人均GDP与美国的差距从未明显拉大。

小心松动的气泡。 德国和日本的经济和政策比较，对于我们目前的经济形势也有重要的借鉴意义。 一方面，突如其来的新冠疫情对全球经济造成了巨大伤害。 在美国的领导下，全球央行推出了前所未有的宽松货币政策，包括零利率和无限量量化宽松。 仅美联储今年就购买了2.5万亿美元资产，资产规模较去年底有所扩大。 60%。 超宽松的货币环境有助于对冲疫情影响，稳定短期经济增长。

但另一方面，如果着眼于更长期的经济发展，就需要对美国宽松的货币政策保持高度警惕。 因为美国可以通过提供廉价信贷刺激全球经济泡沫，从而将美国经济拉出泥潭。 未来，美国经济一旦复苏，必然会重新进入紧缩周期，届时廉价信贷将消失，吹出的泡沫将面临再次破灭的风险。 对于中国来说，在宽松的货币政策下，本已高企的房价可能再次面临泡沫风险。 如何将资金引导到技术创新和制造业，而不是房地产市场，将是一个巨大的挑战。

4、资产冻结概率极低。 如果货币政策的独立性可以靠我们自己的决心来实现，如果美国冻结我们在美国的资产，或者禁止我们的重要企业使用美元进行交易，我们怎么办？ ？ 美元并非没有竞争对手。 首先，我们认为美国采取资产冻结政策的可能性极低，因为这将极大损害美元作为全球储备货币的地位。 美元虽然在全球支付和储备资产领域占据主导地位，但并非垄断。 欧元和日元仍然是强有力的竞争对手。 如果美国冻结我们的美元资产，由于中国是世界上最大的贸易体和外汇储备持有国，假设中国转向欧元作为国际支付和储备的手段，那么欧元可能会超过美元成为世界上最大的储备货币。

自从欧元诞生以来，美国就一直不遗余力地打压欧元。 如果中欧被迫联手把欧元做大，这将是美国最不愿意看到的。 中国可以回报。 第二，冻结资产是一把双刃剑，因为我们也可以冻结美国在中国的资产。 据美国经济研究局数据，截至2018年，美国对华直接投资存量为1165亿美元（按历史成本价调整），中国对美直接投资存量为602亿美元（ （根据最终受益者统计）仅就直接投资而言，美国对华投资大于中国对美投资。

但在金融市场上，由于人民币尚未实现自由兑换，中国持有的美元资产远高于美国的人民币资产。 截至今年2月，中国持有超过1万亿美元的美国国债，而同期美国银行仅持有300亿美元的中国国债。 但实际上，中国对美国金融市场的影响力不小，因为中国是世界第二大经济体，也是很多美国公司的重要销售市场，对很多美国公司的市值贡献巨大。 比如苹果在美国的市值接近1.3万亿美元，其中来自中国市场的销售额约占15%，也就是说中国市场对其市值的贡献约为2000亿美元。 Facebook目前的市值接近6000亿美元。 根据 Pivotal Research Group 的数据，2018 年 Facebook 来自中国的广告收入约占其总收入的 10%，这意味着中国贡献了 600 亿美元的市值。 无论是消费品企业可口可乐、星巴克、宝洁，还是科技企业英特尔、高通、英伟达、特斯拉、美光，中国市场都贡献了相当大的销售额份额。 据我们统计，上述10家公司均来自中国市场，市值超过5000亿美元。

因此，中国市场对美国股市的影响超过5000亿美元，实际上与中国持有1万亿美元美债处于同一数量级。 这其实就是我们的点对点威慑，会限制美国出台相应政策的能力。 . 5、推动人民币国际化，储备货币也在更换。 在达里奥最新的文章《不断变化的世界秩序》中，他研究了过去500年所有强国和货币体系的兴衰，发现强国维持繁荣的时期通常为150-250年。 其中，教育、科技、竞争力往往最先崛起； 然后军事、贸易、产出等指标开始上升，金融中心也诞生了； 而最终形成的是储备货币的地位，而储备货币地位的下降往往预示着权力的衰落。

以美国为例。 19世纪后期，其经济总量超过英国，成为世界第一。 然而，直到二战结束后，美元才真正取代英镑成为全球储备货币。 目前，美国建国已近250年。 虽然美元在全球支付和储备资产中的比重仍然在50%左右，但美国经济在全球的比重已经下降到25%。 这表明美国的经济霸权已经开始衰落。 未来，它的金融霸权也可能会逐渐衰落。 推动人民币国际化。 放眼全球，欧洲和日本的经济长期停滞不前，只有中国经济还在扩张。 因此，人民币是未来最有希望挑战美元的货币。 更重要的是，人民币目前的国际地位与中国的经济地位不相符。 截至2019年，中国占全球经济的比重接近17%，但2019年底，人民币在国际储备中的占比仅为1.96%，在国际支付中的占比仅为1.94%。

所以，未来的希望其实是推动人民币国际化。 如果人民币在国际储备和收支中的份额能够与我国经济的份额持平泰达币如何兑换美元，美国金融霸权的威胁就可以从根本上消除。 早在1996年，我国就实现了经常项目下的自由兑换。 2008年，修订后的《外汇管理条例》明确企业和个人可以按照规定留存外汇或向银行售汇，强制结售汇制度正式取消。 . 资本项目下，资本流入限制逐步放开。 例如，2019年9月，国家外汇管理局正式宣布取消合格境外投资者（QFII/RQFII）投资额度限制。 但是，资金流出仍然受到严格限制。 例如，居民每年的购汇限额为5万美元，个人购汇不能用于境外证券投资； 机构境外证券投资也有额度限制。 截至2020年4月，政府7月份批准的QDII投资额度仅为1040亿美元。 我们认为未来可能会考虑进一步加快资本项目开放。 一方面，随着央行推进贷款利率与LPR挂钩改革，我国利率市场化已进入尾声。 目前只有存款利率没有市场化。 定期存款利率基本看齐，存款利率市场化已不远，利率市场化是汇率市场化的前提。 另一方面，我国开放资本项目的主要担忧是资本外流，但目前世界主要经济体都在实施零利率或负利率，而中国仍维持相当大的正利率，中国股市的估值市场仍然低于美国。 欧洲等发达市场意味着资本外流压力有限。

事实上，2019年，境外投资者持有的中国股票和债券资产分别增加了9500亿和5500亿，同比分别增长82%和32%。 2020年一季度，外资减持中国存量资产2100亿元，较上年末下降10%； 中资债券资产增持570亿元，较上年末增长2.5%。 两者的变化堪比同期中国股市和债市的涨跌，这意味着虽然今年疫情严重，但外资并没有大规模流出。

因此，在疫情冲击下，我们需要坚持货币政策的独立性，避免全球洪水引发的房地产泡沫，同时加快人民币自由兑换，使人民币的国际地位人民币与中国的经济地位相匹配，这样我们就有希望真正消除对美国金融霸权的威胁。

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