投资还是投机？为什么算法稳定币不稳定

临近2020年底，DeFi热浪再度掀起。 这次的主角是算法稳定币。 可能很多币圈用户最近才熟悉算法稳定币这个概念。 不过，早在2014年，就有人在学术层面提出了相应的理论。 2019 年，Ampleforth 正式将理论付诸实践，但在当时并没有引起太大的轰动。

今年7月AMPL的暴涨，Basis Cash的推出和ESD算法稳定币的改进版，算法稳定币终于掀起了波澜。 各种算法稳定币的仿制品层出不穷，关于算法稳定币的争论也层出不穷。 暴涨的代币还能叫稳定币吗？ 1月15日，Blockark首席分析师莫柯在鸵鸟区块链《加密情报局》分享算法稳定币主题。 稳定币充当稳定币。

嘉宾介绍

莫柯：Blockark首席分析师

以下为现场录音：

陈市长：

近期，算法稳定币成为币圈热点。 请给我们简单介绍一下算法稳定币。 与USDT、DAI等抵押稳定币的价值有何不同？

墨客：

稳定币现在分为两类，抵押稳定币和算法稳定币。 抵押稳定币有两种类型。 一种是中心化的，比如USDT、USDC。 银行里有法币资产。 通过资产担保发行的稳定币可以与美元1:1发行。 当然，USDT资产其实是存在一些缺口的，具体缺口还不清楚，也是一个可能会爆的事情； 另一类是去中心化的抵押型稳定币，比如 MakerDAO 发行的治理代币 Dai，一般以 ETH 作为抵押品发行 Dai，类似于古代银行票据，以黄金或白银作为抵押品发行银行票据。

算法稳定币是纯粹基于算法生成的代币。 比如最知名的就是AMPL，它没有任何支持，也没有实物资产抵押。 它完全基于所有人的共识。 因此，在我个人看来，算法稳定币应该被称为共识稳定币。 ，你觉得值一块钱就值一块钱，觉得不值就不值。 比如最新的ESD已经跌到0.7美元，Basis的BAC已经跌到0.6美元左右。 市场存在砸盘恐慌，这种恐慌会让大家觉得一美元不值，所以算法稳定币的定价很大程度上依赖于共识。

陈市长：

例如，AMPL算法稳定币通过rebase调整价格，不能绝对保持价格稳定，被视为投机工具。 算法稳定币真的具有长期生存能力吗？

墨客：

准确的说，AMPL是一种有稳定机制的货币，所以它不会锚定一美元，而是尽量让它锚定一美元。 以7月份开始的DeFi牛市炒作来看，如果持有AMPL，当时不卖出usdt叫什么币?，将有80倍左右的利润。 所以很疯狂，吸引了很多玩家。 但到目前为止，还没有用户真正使用过AMPL作为稳定币，投机属性会更严重一点。

在AMPL的官方愿景中，他们希望通过Rebase弹性机制，不断涨跌涨缩。 在这个过程中，AMPL最终会达到一个比较大的体量，这个体量会比较稳定。 但是我个人觉得官方的想法太遥远了，要达到这么大的体积足够稳定肯定还需要很长时间。

但是从另外一个角度来看，这其实和比特币很相似。 很多比特币分享者会有一个观点：当足够多的人在使用比特币时，比特币就不会波动那么大。 当然，一个比特币还是很贵的，但是一个中本聪的比特币并不贵，所以当时比特币可以作为支付中介。 但总而言之，还是很长远的。 从这个角度来说，我认为短期内，我不会把AMPL当成一种稳定币，而是一种投机产品。

为什么？ 事实上，AMPL的产品设计机制低估了人性。 AMPL 的机制是大于一美元时增发代币。 比如现在是两块钱，那么你手里的代币就会翻倍。 如果您最初有 100 个代币，那么您现在有 200 个代币。 供求关系会影响价格的变化。 总市值保持不变。 数量增加后，理论上价格应该回落到原来的价格，但事实并非如此。 其实有些散户认为价格变成了两块钱，币变成了200，这时候他会觉得自己有400块钱的价值，人性就会被诱导，良性循环他赚钱的时候就会成立。 这形成了 2020 年 7 月出现的正周期趋势。

AMPL 是在 2019 年被发现的，但当时还没有 FOMO，所以在这种情况下，没有资金流入来支撑正螺旋。 2020年DeFi牛市，全球放水，会带来大量热钱，有人会发现AMPL一直在推动，资金进来补充，可以继续往好的方向发展螺旋。

但实际上，会有负面影响。 技术术语是戴维斯双击。 当AMPL被逆转的时候，其实还会有另外一个问题。 当它掉落时，它会放气。 这时，散户认为手中的币会减少，单价也会减少。 他们会恐慌并粉碎市场。 这也是事实。 就像一座山，它倒了就倒了。

所以从我的角度来看，短期内AMPL作为稳定币的使用并不乐观。

陈市长：

基差通过债务市场调整供给。 Ampleforth 创始人 Evan Kuo 认为这是一件危险的事情。 在您看来，AMPL 和 Basis Cash 哪个设计模型更合理？

墨客：

首先，让我们谈谈 AMPL 和 Basis Cash 之间的区别。 AMPL是单一货币模型，会存在波动性问题，但如果不解决波动性问题，就很难作为稳定币使用。 但是也有一个好处，就是AMPL没有Basis的债务问题，AMPL的所有债务都是在波动的过程中消化掉的。

Basis Cash 模型属于双币种模型。 它有一个锚定一美元的稳定币 (BAC)。 如果大于一美元，系统会向该股币的持有者增发（BAS），即作为股东，如果你一直在增发股份，你可以获得额外的分红。 另一个方向是，当 BAC 跌破 1 美元时，将产生债券（BAB）。 债券生成时，可以购买债券，会有相应的折扣。 以后系统再发行时，可以先赎回。 例如，你用0.9美元买入一张债券，未来可以用1美元赎回，你将赚取0.1美元。

作为债券的盈利模式，优势在于波动性被剥离。 事实上，AMPL很难在大型交易所上市，因为其波动性大，散户无法接受。 Basis Cash 不存在这样的问题。 两种币一个波动，一个不波动，最好上交易所，也容易被当作真正的稳定币使用。 这就是 Basis Cash 的优势。

但 Basis Cash 的一个缺点是债务问题。 Basis Cash 债务的定价为 BAB=BAC*BAC。 比如BAC是0.5美元，那么BAB就是0.25美元，也就是说此时可以以1/4的价格买入债券BAB，理论上价格会下跌。 它越低，套利空间越大，但也意味着未来会产生更多的债务。 这是一个巨大的问题，也是这段时间 Basis Cash 一直处于低迷状态的原因，因为巨大的债务压力。

AMPL 和 Basis Cash 都有各自的优点和缺点。 没见过真的能跑出来的模型。 相对来说，我个人更喜欢Basis Cash模式。 一是因为它是一个比较新的模式，二是因为这个模式更适合中心化交易所，比如火币。 但是AMPL发展到现在已经快两年了，一度交易量非常大。 很长一段时间，它占据了 Uniswap 10 月份交易量的第一名usdt叫什么币?，但因为波动过大的问题没有去大交易所。

Basis Cash 的债务问题很难解决，但并非不可能。 Basis Cash目前的做法是谈更多的合作，比如在Curve上创建一个BAC兑换池，另外开一个独立的算法稳定币池，这与USDT不同。 拓宽应用场景短期内可能不会见效，但至少是系统从量变到质变的过程。 二是资本的力量。 事实上，国外一些DeFi博彩公司都在参与Basis Cash项目。 如果他们愿意花钱扭转这种局面，他们也可以在短时间内改变这个债务问题。 但从长远来看，Basis Cash 的定价公式需要改变，否则会不断增加新的债务，形成恶性循环。

陈市长：

ESD的机制设计相对中性。 “储备金”的引入能否使其成为超越AMPL和Basis Cash的超级稳定币？

墨客：

ESD是AMPL的改进版，因为当AMPL下跌时，螺旋式下降会引起很多人的恐慌，所以ESD通过债务解决了这个恐慌问题，但是ESD的定价公式没有Basis Cash那么夸张，也没有提供更多优质空间。 ESD主要改进了两点，一是增加了债务，二是解决了单一货币波动的问题。 ESD需要LP提供流动性或者锁仓，这样市场上流通的币就没有那么多了，所以相对来说它的波动性会小一些。

从稳定币的角度来看，ESD 比 AMPL 更成功。 ESD解决了向下的螺旋，却进入了向下的黑洞。 和 Basis Cash 一样，如果债务问题不能解决，就没有办法回到正螺旋。 准备金机制不是质变机制，没有办法从底层改变债务黑洞。

不管是Basis Cash还是ESD出现这样的恶性循环，都需要先解决债务黑洞。 但到目前为止，还没有一个机制可以看出，即使对付债务黑洞在逻辑上是可行的，准备金也是行不通的。

陈市长：

关于债务黑洞，您有什么好的想法或想法来解决这个问题吗？

墨客：

坦白说没有。 事实上，我们并不是市场上最顶尖的一群人。 举个例子，Uniswap是非常开放聪明的人才开发的，发明了AMM机制，而我们其实属于第二波的人。 他们发明了机制之后，Will肯定知道这是个好东西。 到目前为止，在算法稳定币领域，我还没有找到一个完美的算法稳定币。 我更多的是一个投资人，主要专注于币圈的投资。

目前的算法稳定币更多是一些先行者的实验。 成功与否没有办法预测，也没有办法预测哪种模式最好，但作为一个新生事物，绝对值得币圈的每一个人。 关注参与度。 而且谁都知道，监管的铁拳迟早会落下，那么落下的时候，下一个打击又会是谁呢？ 我觉得是一种算法稳定币，未来可能是大家对付黑天鹅的工具或者港湾。

陈市长：

在 DeFi 中，以太坊仍然是主要的抵押资产。 像ESD这样想作为DeFi优质抵押品的算法稳定币，未来会占据多大的市场份额？

墨客：

首先，到目前为止，还没有借贷平台使用算法稳定币作为抵押品，包括非常谨慎的AAVE，连USDT都没有作为抵押品，更不用说算法稳定币了，只有Dai和USDC。

在算法稳定币证明它真的可以保持稳定的 1 美元之前，它实际上是一种山寨币，与市场上的任何山寨币没有什么区别。 如果作为抵押品，我相信有机会，但质押率可能会比较低。 例如，以 Dai 为质押物可能有 90% 的质押率，以太坊或比特币可能有 75%，而山寨币可能有 20% 或 30% 的质押率。 所有借贷平台都会考虑这一点，因为需要保证在市场暴跌时质押物被清算。 所以我感到很遗憾，目前还没有借贷平台使用算法稳定币作为抵押品，所以我们只能等待。

如果交易量足够大，有足够的流动性，或者有足够多的应用场景，比如很多国家愿意接受它作为支付货币，或者算法稳定币可以作为抵押品，这些都需要持续的商业化进步。

陈市长：

在基础设施、共识或监管方面，算法稳定币仍然面临很多问题。 您认为算法稳定币的未来和发展方向是什么？

墨客：

目前比较关注的是半抵押算法稳定币。 在所有的去中心化稳定币中，Dai其实是大家最认可的，但是有个问题就是Dai的代币是治理权，捕获价值不高。 持有 Dai 和持有 MKR 之间的相关性没有那么强。 从投机的角度来看，大家可能会有一种心理，如果对Dai的需求多了，MKR可能会上涨，但是从经济模型上来说，相关性就没那么好了。

目前有半抵押算法稳定币Frax和Pegs的尝试。 铸造硬币时，您需要投资 USDC。 未来可能以比特币和以太坊为抵押品生成FRAX。 生成之后，如果FRAX在市场上的价格大于一美元，就说明市场认可了这个币种，那么系统中的股权就具有了价值，股权具有抵押品的属性。 如果越来越多的人使用它，它的价值就会越来越高。 这样，将一部分原本有价值的抵押品与一部分“空气”混合在一起，可以在掺杂的情况下有效提升代币的价值。 目前Frax更能锚定一美元。 像Frax这样的模型，其实就是通过调整抵押品的比例来修复的。 当然，在极端情况下可能会出现一些问题，但相对于纯算法还是要好一些的，所以这是在算法稳定币的赛道上。 我见过的非常好的模式。

陈市长：

目前的DeFi热潮都是海外项目，国内机构参与的机会基本不多。 那么如果中国的技术团队参与到这方面，您有什么好的建议吗？

墨客：

诚然，国外团队更擅长引领潮流，研发前沿技术，但国内团队在产品制作上并不比国外团队差。 比如币安上经常使用的ForTube借贷产品，其实就是国内团队开发的。 我觉得中国人做产品其实是很强的。 他们可能没有想到这些想法，但没关系。 他们可以尽快跟进。 他们不必走到最前线。 并不是说创新者就可以得天下，改良者也有机会得天下。

陈市长：

你如何看待DeFi生态的发展？

墨客：

我一直在关注 DeFi 领域。 7月份的DeFi浪潮属于整个市场，意识到DeFi是一个非常好的投资板块，但是DeFi还有很大的深度拓展空间。

比如我们在Uniswap上进行的所有交易，其他人都可以看到，甚至一些机器人和科学家通过监控链上交易来抢先交易。 因为AMM的特点，如果他在你前面交易，你再交易的时候会替他接单。 他比你先买，你买完卖了，他就赚你的差价。 包括很多大户都不愿意自己的地址被监控，所以私下交易的需求还是刚性的。 包括LP支持借贷资产和保险领域，都是DeFi值得细化的领域。 因为现在的区块链与货币息息相关，而DeFi是对货币的操作，所以它一定有很大的想象空间和拓展空间。

陈市长：

目前DeFi锁仓已超过300亿美元。 有人说2021年至少要达到2000亿美元，你觉得可能吗？

墨客：

我不认为这是可能的。 到目前为止，我所看到的关于数据的所有预测都是错误且毫无意义的。 下一周就已经很难预测了，更别提明年了，世界的变化比你预测的要快得多。 对于这个数据，我只能确定DeFi是有价值的，肯定有价值之后，就可以继续前进了。

结尾

根据银保监会等五部门发布的《关于防范以“虚拟货币”“区块链”名义非法集资的风险提示》，请大家树立正确的投资理念，增强风险防范意识。

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